美国6 月ADP 就业数据与非农数据分化，全球经济预期走弱。美国6 月CPI全面低于市场预期，据华泰宏观23 年7 月12 日《美国CPI 低于预期，短期或将趋弱》，我们认为7 月美联储大概率加息25bp，由于通胀回落或快于预期，从而推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，预计9-12 月再加息的可能性下降，因此金价短期压力减少。但据23 年5 月23日华泰有色《短期平平，或跃于渊》，美货币政策历史上在结束加息而未进入降息的 “过渡期”，金价或震荡整理。

　　美国6 月ADP 就业数据与非农数据分化，全球经济预期走弱美国6 月联储会议纪要释放“”信号，绝大多数委员认为还有进一步紧缩的空间。美国ADP 就业数据与非农数据出现分化，前者6 月新增非农就业49.7 万人大超彭博预期22.5 万人；后者6 月新增非农就业20.9 万人，不及彭博预期23 万人，其中服务业出现减速迹象，6 月服务业新增非农就业12.0 万人，增幅较5 月低11.6 万人。美国6 月ISM 制造业指数继续下滑（6 月指数为46，不及前值46.9），服务业保持韧性（非制造业指数为53.9，超过前值50.3）；全球6 月制造业PMI 降至荣枯线 年来首次出现回落、但普遍在荣枯线以上，订单总体偏弱，去库存仍在进行。

　　美国6 月CPI 全面低于市场预期，美国降息预期回落6 月低于预期的CPI 数据公布后，美元指数走弱，美债长短端收益率明显下行，降息预期回落。6 月CPI 同比回落1pct 至3.0%，低于彭博一致预期3.1%；核心CPI 同比回落0.5pct 至4.8%，低于彭博一致预期5.0%；核心CPI 环比下行0.2pct 至0.2%，同样低于预期（0.3%）。其中，非黏性通胀方面，能源价格回升，食品价格小幅回落；半黏性通胀方面，二手车价格环比增速从4.4%大幅回落至-0.5%，其他耐用品价格包括家具（-0.3%）和新车（0.0%）同样保持低迷，服装、药品和娱乐等非耐用品价格边际回落或持平；黏性较强的核心服务通胀环比回落0.1pct 至0.3%，住房、房租等主要分项均回落。

　　短期内美国整体及核心通胀都或超预期回落，9-12 月加息可能性或下降据华泰宏观23 年7 月11 日《美国通胀或将超预期下行》，短期内美国CPI三大分项，即二手车及新车价格、房租、能源和食品价格，都可能会出现超预期下行，明显压低美国通胀。领先二手车CPI 环比约2-3 个月的Manheim二手车指数已连续下行两个月，短期内二手车CPI 环比可能转负。美国房价和新租约价格走势都显示美国CPI 住房分项同比增速将快速回落。据华泰宏观23 年7 月12 日《美国CPI 低于预期，短期或将趋弱》，我们认为7 月美联储大概率加息25bp，由于通胀回落或快于预期，从而推升真实利率，降低美联储继续推升名义利率的必要性，预计9-12 月再加息的可能性下降。

　　伦敦金现从5 月初$2082 高点显著回落至6 月底的$1893。我们认为压制金价的主因是美货币政策的强鹰表态，且5 月较好的经济数据也巩固美软着陆预期。7 月初VIX 指数达近两年低位，预示美市场对经济乐观情绪达近两年高点，金价短期压力或接近阶段顶部。叠加6 月美非农就业数据和CPI 低于预期，降息预期回落，金价短期压力减少。据23 年5 月23 日华泰有色《短期平平，或跃于渊》，美货币政策历史上在结束加息而未进入降息的 “过渡期”，金价或震荡整理。据22 年12 月11 日华泰有色《铂族金属或迎涨，回收企业受益》，1990-2022 年金价上涨时，铂族金属价格基本同步上涨。

　　风险提示：贵金属的不确定性主要来自于海外经济若韧性十足且CPI 居高难下，则可能降低降息预期，金价或失去上升动能。