财联社7月27日讯(记者闫军)百亿私募淡水泉近日举办了一场线上交流会，淡水泉创始人、首席投资官赵军罕见现身发声。

　　淡水泉是国内最早成立的私募之一，创始人赵军是国内首批“公奔私”的代表人物之一，曾在嘉实基金担任总裁助理、研究总监。创立淡水泉后，一路发展成为头部私募，公司管理规模在2021年一度高达千亿。

　　赵军信奉逆向投资，喜欢在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，自下而上选股，侧重公司基本面。赵军上一次有公开信息报道还是在2022年，时隔三年，再度回归大众视野，带来他对经济、市场与公司策略的最新看法与分享。

　　一是“9·24”以来，结构性机会较为丰富。投资者风险偏好维持高位，资金积极寻找机会。

　　二是上半年市场机会呈现“哑铃型”特征，红利出现分化；新兴成长类资产轮动明显。

　　三是上半年政府部门在稳经济、稳增长方面持续发力，但企业和居民部门的信心仍有待修复，房价和物价(CPI/PPI)尚未完全扭转，出口拉动经济总需求。

　　四是外资对中国市场的配置自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆。

　　五是下半年市场展望，看好优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控三类结构性机会。

　　六是两个风险点需要注意：首先是股价涨幅过快可能引发回调风险，其次是中美关系不排除有波折。

　　自去年“9·24”以来，A、H股市场风险偏好抬升。赵军认为，尽管指数整体波澜不惊，但是结构性机会较为丰富。投资者风险偏好维持高位，资金积极寻找机会。虽有内需、关税、地缘冲突等宏观事件形成短暂冲击，但影响呈现中性收敛趋势，说明市场对宏观预期较为稳定。

　　对于上半年市场的机会，他认为，市场“哑铃型”特征明显，一类是过去几年表现较好的价值红利类资产，这类资产在今年整体表现并不突出，但内部分化，银行股表现一枝独秀；另一类是新兴成长类资产，这类资产呈现快速轮动特征，年初是AI算力、机器人，之后则是由新消费和创新药接力。

　　谈及对今年上半年经济的判断，赵军认为，政府部门在稳经济、稳增长方面持续发力，但企业和居民部门的信心仍有待修复。不过，从价格指数来看，股价企稳回升，房价和物价(CPI/PPI)尚未完全扭转。此外，出口成为过去一段时间中国经济总需求的主要拉动，下半年在美国全球加征关税的背景下存在不确定性，还需进一步观察。

　　在经历4月关税极限压力测试后，美国、欧洲、亚洲等新兴市场都从下跌中得以恢复，投资者也重新展现出对股票市场的热情，全球风险偏好抬升，外资流向也是国内投资者关注的重点。赵军据相关统计介绍，全球基金对中国市场的配置自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续海外资金的系统性回归有赖于中国经济复苏的确定性。

　　新消费、科技、创新药、反内卷……在上半年众多的投资机会中，淡水泉抓住了哪些？

　　首先是新消费，赵军表示，淡水泉自2024年就开始布局了新消费，原因在于当时在内需相对乏力的背景下，希望更多从出海角度找消费亮点。

　　“近些年的内需消费有一个共性特征，女性消费力量的作用更加明显，例如在黄金饰品、奶茶、零食、美妆护理、甚至是某品牌汽车等领域，都体现了这样的特点。”赵军表示，女性消费有两个特点，一是对新品牌的接受度高，也容易形成品牌的迁移；其次是传播力强，愿意分享，但这也可能意味着短时间内对品牌消费的超前透支。

　　有得也有失，赵军指出，对新消费的判断中，因侧重出海，错失了偏内需主导的机会；而基于对新消费品牌持续性的顾虑，对复购、留存等消费持续性的要求比较严格，也导致错过了其中的一些机会。

　　其次是科技行情，上半年的科技行情鲜明地分为一季度和二季度两段主线。赵军介绍，一季度核心叙事是由DeepSeek引发了对中国AI信心的提升，这个阶段淡水泉在投资上的收获主要得益于去年底的一些布局。二季度在经历了关税的短期扰动后，市场重新回归到海外算力主线，这个阶段也抓住了一些机会。

　　赵军表示，整体来看，上半年科技板块的波动很大，淡水泉有一个正贡献比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，但是上涨过程中由于关税等外部事件的影响，多次出现大幅波动。在操作上，一方面加紧对该企业基本面的跟踪研究，确认公司基本面趋势没有问题，另一方面在选择坚定持有的同时，股价下跌时还在不断加仓。

　　第三关于周期类机会，赵军介绍，近期“反内卷”带来的顺周期机会，淡水泉提前也做了一些左侧买入，主要围绕电力设备、汽车等成长类资产。

　　此外，赵军还强调，过去两年，基于不同经济预期和风险偏好的市场组合，淡水泉构建了自上而下的中观配置框架，提升对于市场变化的适应性，与此前自下而上的选股策略形成互补。

　　“以今年市场为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，有利于新兴成长类资产的表现，短期追随动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票表现占优。”赵军进一步介绍，另外就是过去两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值或者低波动资产则更容易获得市场的青睐。

　　具体在运用上，当自上而下判断新兴成长将会是接下来的主要投资方向时，淡水泉产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资机会，投委会再去横向对比各个机会的大小以及投资时机等。

　　7月以来，主要指数向上突破，站在沪指3600点，显著提升了市场对下半年的乐观预期。赵军表示，今年下半年主要看好三类结构性机会：

　　一是优质中国资产的价值重估：不仅有市场变化带来的估值切换，也有中国资产吸引力提升后带来全球资金增配；

　　二是中国优势产业的全球化：很多优势产业的头部公司因为具备更优秀的全球化能力，展现出较强的个股阿尔法；

　　三是科技自主可控：关注卡脖子领域的国产化机遇，以及伴随AI技术突破带来的投资机会。

　　具体到投资机会的话，赵军认为，“多巴胺”出海的新消费，AI产业链为代表的科技，整车高端化和智能化等方面仍值得重点挖掘。

　　此外，赵军重点关注方向还包括基本面边际改善叠加增量政策带来的机会，一些调整充分的经济敏感类资产，如果有边际改善预期或者增量政策，也可能成为股价的催化。例如“反内卷”政策对低位资产的催化。

　　赵军提醒投资者，抓机会的同时，也需关注风险点。如果股价过于领先于基本面变化，涨幅过快可能引发回调风险；中美关系目前维持在相对平衡状态，也不排除会有波折。诚然，过去几年不确定性是常态，还是要通过快速行动、快速反应去应对外部变化。