今年以来，为促进国内经济加快复苏，信贷投放靠前发力，围绕重点领域有的放矢，实体经济融资成本下行至历史最低水平。

　　展望下半年，激发实体经济融资需求是当务之急，业内人士预计，随着逆周期调节开启，政策“组合拳”有望接踵而至。

　　“复盘今年前5个月，内需仍显不足。内需在1至2月回升后动能有所走弱，并在4月呈现明显下滑趋势。”华泰证券在2023年中期策略报告中这样写道。

　　回顾上半年，一季度经济恢复出现“脉冲式”超预期反弹，但进入二季度，多项宏观经济、金融数据出现回落。与之相对应的是，上半年信贷投放呈现“前高后低”走势，5月M1、M2增速双双下行，反映经济内生动力不强，融资需求待进一步提振。

　　系列宏观数据折射出消费逐步回暖、出口延续疲软、民营企业投资扩产意愿仍然不强的经济发展现状。托底经济发展，基建投资被寄予厚望。国家统计局数据显示，1至5月，固定资产投资同比增长4%。其中，基础设施投资同比增长7.5%，制造业投资增长6%。这一背景下，各地着力拼经济，严把重大项目开工建设进度，金融机构配套融资紧跟其后，力促“资金跟着项目走”。

　　下半年，激发实体经济融资需求依然是施策重点。“总需求不足仍是当前经济运行面临的突出矛盾，在内需恢复情况尚不稳固和外需回落压力加大的形势下，实体经济融资需求继续受到扰动，仍需各项宏观政策保驾护航。”民生银行首席经济学家温彬说。

　　金融“活水”正流向实体经济最需要的地方。今年以来，银行业金融机构持续加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，为实体经济复苏提供了有力支撑。

　　制造业率先受益。国家金融监督管理总局最新数据显示，截至5月末，银行业金融机构投向制造业的贷款余额达30万亿元，同比增长18.9%。其中，制造业中长期贷款同比增长37.2%，高技术制造业贷款同比增长26.1%。

　　多家银行制造业贷款数据亮眼。截至5月末，农业银行制造业贷款余额突破2.8万亿元，贷款增量是去年同期增量的1.5倍，其中制造业中长期贷款较年初增长38%；中国银行制造业中长期贷款增量为上年同期的1.6倍，通讯设备制造业行业增速超50%；建设银行制造业贷款余额同比增长33%。

　　小微企业贷款“量增价降”，融资难、融资贵的问题得以缓解。截至5月末，全国普惠型小微企业贷款余额26.1万亿元，同比增长25.5%，较各项贷款增速高14.7个百分点。实体经济融资成本整体下行，3月新发放贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.31个百分点，6月LPR“降息”更是直接减轻了企业融资成本。

　　虽然企业中长期贷款表现亮眼，但固定资产投资恢复仍需时日。兴业研究分析师宋彦辰对此解释道，近年来整体投资的回报率较为低迷，企业的投资意愿相对较弱，由此出现了信贷高增而投资疲弱的背离现象。“此时，中长期贷款投放对固定资产投资的提振作用减弱。相比鼓励信贷投放，更为复杂的问题或是如何提升资产回报率，改善企业的投资意愿。”宋彦辰说。

　　“展望下半年，预计宏观经济将呈现复苏与分化的态势，结构性特征显著。投资、出口、通胀等仍承受较大压力，政策端的支持力度将对下半年的经济复苏状况起到关键作用。”中信证券首席经济学家明明表示。

　　当前，政策“窗口期”已打开，市场热盼一系列稳增长政策的出台为经济托底。进入6月，降息“靴子落地”，连同中期借贷便利（MLF）在内的政策利率密集调降，点燃了市场对政策的预期。“降息可能不止一次，降准还有空间，预计年内仍然有0.25个百分点的降准空间，落地时点或考虑MLF到期规模较大的月份，四季度落地的可能性较高。”明明称。

　　降息先行，政策“组合拳”或将接踵而至。6月16日召开的国务院常务会议已“预告”——“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，明显增强了市场信心。

　　不过，在植信投资首席经济学家兼研究院院长连平看来，融资需求的修复并不意味着国内需求的整体扩张，利率工具组合的调降对融资需求有直接的刺激作用，实体经济真实需求的大幅修复，仍需其他宏观政策工具的协调联动配合。

　　“市场不宜对单一政策效果盲目乐观，各类政策还需形成合力。”业内预计，结合跨周期调节目标，对地产周期、信贷需求、财政支持等方面政策的总基调或仍是“托而不举”。温彬表示，应继续保持政策的稳定性和连续性，强化货币政策和财政政策、产业政策、收入分配等宏观政策协同发力，进一步提振经营主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。

　　当下，货币政策和财政政策的有机配合至关重要，被视为“准财政工具”的政策性开发性金融工具则有望再发力，为基建投资“续航”。邮储银行研究院研究员娄飞鹏表示，目前仍有必要充分发挥政府逆周期调控作用，通过基建尤其是适度超前开展新基建投资来扩大需求。就金融机构而言，需要围绕重大基建项目建设，尤其是对新基建项目做好配套融资。