兄弟姐妹们啊，周末又结束了，想好下周怎么在A股挣钱了吗？过去的一周交易日，

　　“巨无霸”华虹公司将在周一正式登陆科创板。本次发行价为52.00元/股，发行市盈率为34.71倍，预计募集资金总额为212.03亿元。

　　成为A股今年以来最大募资规模IPO。同时，公司也是截至目前科创板募资规模排名第三的IPO，其募资额仅次于此前中芯国际的532.3亿元和百济神州的221.6亿元。

　　也就是华虹半导体，成立于2005年。根据IC Insights发布的2021年度全球晶圆代工企业的营业收入排名数据，华虹公司是中国大陆第二大、全球第六大晶圆代工厂。

　　于2014年登陆港交所，最新股价为26.35港元/股，最新市值为345亿港元。业绩方面，华虹公司预计2023年上半年实现净利润12.50亿元至17.50亿元，同比增长3.91%至45.47%。

　　在年内第三个做多窗口期内，政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向；政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏；积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈。一方面，从大方向来看，下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力，在政策加码和价格因素驱动下，经济不断向好的趋势明确，上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。

　　另一方面，从小节奏来看，不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异，做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕，三大主线均有积极变化，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。

　　7月底中央政治局会议召开至今，各相关部门稳增长措施陆续出台，尤其房地产、活跃资本市场、促消费等领域的政策进展受到市场较高关注。从增长的情况来看，部分指标略显企稳现象，包括官方制造业PMI连续两个月回升，部分工业品指数有所反弹，但内生动能依然偏缓，经济恢复仍面临较多挑战。近期结合增长与政策预期，A股市场有所反弹，投资者前期偏谨慎预期逐步改善。

　　后市来看，考虑经历反弹后当前A股市场估值仍处于历史偏低水平，仍有较明显的改善空间，稳增长相关政策也在继续加码，在此背景下我们认为指数持续上涨后虽不排除短期反复的可能，但反弹趋势有望延续，我们对未来一到两个月市场表现持偏积极的看法，指数有望震荡上行，后续继续关注政策落实情况及效果。

　　配置方面，年初至今结合对经济预期的边际变化，市场整体呈现小盘风格略好于大盘、成长风格好于价值。近期市场风格可能阶段性转向大胜小、价值优于成长，继续关注政策支持领域，如地产产业链、非银等。

　　行业建议：阶段性关注价值风格，中报期间关注业绩可能超预期低预期个股。建议关注三条主线）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例如房地产，以及家电、家居等地产后周期相关行业；受益于资本市场政策预期的经纪类券商等也有望表现较好。2）需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3）股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。前期涨幅较大、顺应人工智能产业周期发展的TMT相关行业可能短期内面临一定压力。

　　7月制造业PMI持续修复，经济延续复苏态势。制造业需求的好转在PMI各分项上展现的较为全面，订单的好转已经推升企业的预期以及补库行为。此外，企业预期亦有所扭转，中小型企业的预期修复自3月以来首次反弹，大型企业预期持续上行。

　　供给端高频数据同样证实了经济修复的场景。上游原料的开工率及产量均有边际好转迹象，甚至处于历史同期的高位，中游的汽车半钢胎高景气度持续。制造业需求的回暖，带动了上游原料的供给，开工率的上行进一步证实了商品价格的上涨来源于需求的边际复苏，而非供给的收紧。全方位数据的反弹暗示着这场修复仅仅只是一个开端，并非“昙花一现”。

　　全球制造业PMI企稳，国内出口下行或告一段落。2022年，全球进入紧货币周期，制造业景气度下行速度加快，全球需求的回落同样导致中国外需下行。随着欧美货币政策紧缩渐进尾声，制造业需求明显企稳，无疑对于中国的出口是一种利好。对于需求较为敏感的中小企业，7月新出口订单PMI均有好转，出口持续回落可能接近尾声。

　　企业对于经济前景的好转或提振其投资意愿。7月BCI前瞻指数同样出现好转的迹象，尤其是对于销售的预期，明显上升。此外，投资前瞻指数亦有小幅的上升，尽管当下企业对于投资的预期仍然显得较为谨慎，但随着后续销售以及经济逐步自证回暖向上，有望带动企业投资意愿改善

　　美国财政部公布的三季度借款计划相较于5月的计划高2740亿美元，总规模高达1.007万亿美元。财政部国债融资规模超预期，引发了惠誉下调美国信用评级。惠誉下调美国信用评级后，美元指数延续反弹。但值得注意的是，其中担忧的部分主要来源于：未偿国债利息占收入的比值，这反过来指示了一种对高利率政策的一种制约。

　　美国非农新增人数低于预期，货币政策进一步收紧预期降温。7月美国非农数据小幅低于市场预期，数据公布后，美元指数及美债收益率均有所下跌，当前市场认为基准利率已经到达终点。两个事件的串联指示着美元的反弹已经临近尾声，对于大宗商品和风险资产的顺风将会持续。

　　当下美国非农薪资环比增速仍然处于0.4%的高位，其中商品生产行业的平均工资环比增速自4月以来持续上涨，服务基本持平。近期美国制造业已经出现回暖的迹象，而薪资进一步证实了商品需求的复苏，同时伴随美国“宽财政”的继续，对于全球制造业和出口国家的动力在重新凝聚。

　　市场普遍投资者的对于政策的预期：期待强有力的实际刺激以“证明”经济能够复苏；对于追逐的新兴产业的要求是，出现实质性事件可以“证伪”其逻辑。这种截然不同的要求背后，其实是仓位的不同：我们此前统计当下整个基金中位数/中证800的超额收益在6月以后更多取决于TMT板块的表现。政策预期的博弈是短期容易凝聚共识的点，其反复也是波动的来源。但是顺周期交易的投资者，应该意识到我们提示的：国内短周期见底+美元走弱+全球制造业逐步见底回升+国内政策呵护是多因素的叠加，多驱动力下将行稳致远。

　　波动带来的是对短期损失的担忧，而真正的担忧应该是当史诗级别机会展开时却与你无关。保持仓位，继续布局以下机会；我们推荐：第一，关注后续国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢铁板材）。

　　第二，受益于国内政策预期扭转，改善此前悲观预期的“低位资产领域”，尽管近期波动加大，应该布局而不是下车：非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性（保险、券商），房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等，同时关注。

　　第三，做多中国离不开新能源产业链，而全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括车（整车、锂电）光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等。

　　从宏观环境，央行货币政策态度，技术周期发展来看，当前我们面临的问题有许多共通之处。

　　板块轮动逻辑方面，宏观经济基本面下行带来政策预期，市场风险偏好逐步修复。货币政策转向宽松，流动性环境改善，增量资金入场，市场从存量博弈转向增量博弈，更能打开估值空间。新技术周期的启动，科技股产业逻辑强势，远期成长空间巨大。

　　从后续行情行进来看，非银金融上攻吹响号角，成长风格接力是几轮政策周期初中期主要演绎的逻辑。近期非银板块已连续多日大幅上涨，前期TMT强势板块已经有所回调，美债收益率柱顶趋势已现，市场温和放量，多因素共振下，等待市场风格切换。

　　短期来看，参照几轮政策周期线索，以券商、为主的非银板块在周期开启之际会有半年左右的行情。

　　中长期来看，市场将从存量资金博弈转向增量资金博弈。美债见顶回落后外资流入将带来增量资金。国内维持宽货币政策，宽松流动性环境有利于打开成长股估值空间，美债收益率见顶可能成为促发因素。

　　若参考2013-2014，可以关注处在产业周期底部的行业；产业逻辑最强，前期调整后出现布局机会的AI板块；前期跌幅较高，受益于中美利差收窄分母迎来边际变化的、创新药。

　　若参照2019-2020年线索，除了关注自主可控、高质量发展相关领域的如半导体、自主替代的软件等，本轮政策预期逐步转暖，亦可关注顺周期下地产链相关消费，如家电、家具、建材等。

　　活跃资本市场政策以及基本面预期改善，券商行情有一定持续性。房地产和地方债的风险防控是当前政策的亮点。地产需求端政策放松以及民营地产融资放宽等有助于扭转经济悲观预期，降低预防性储蓄支持实体经济。资本市场活跃一方面来自于宏观环境的改善，稳定市场主体预期；此外，人民币汇率的企稳，有利于吸引外资净流入；另一方面得益于资金面的供求改善：比如放缓市场融资需求，引导中长期资金入市，适当加大风险杠杆比率等。预期改善带来市场主体自我实现，产生正反馈效应，A股市场交易量回升与高贝塔券商、互联网金融等板块行情延展互相带动。

　　券商启动右侧信号强，胜率高，A股有望开启年内第二波行情。统计显示，2016年以来券商启动带动市场上行置信度高，主要原因是券商作为早周期行业对基本面改善敏感，在库存周期触底回升阶段率先启动；高贝塔特征又使得券商较其它顺周期行业弹性更大。市场机构对金融行业系统性低配也是券商上涨行情流畅的原因之一。

　　顺周期开启复苏交易，窗口期后行业超额收益仍来自产业趋势。低估值顺周期行业受益于悲观预期修复，估值有回升的动力。但由于前期产能扩张，第二库存周期价格缺乏弹性的特征，难以预期盈利大幅改善，上涨弹性受限。统计数据显示，在券商启动，市场底确认后60个交易日计算机、电子、电新等成长行业超额收益和胜率占优。原因是中、短周期共振，产业趋势带来科技成长行业更大盈利弹性；此外市场担忧的“成长陷阱”弱化，基本面弱复苏有利于保持流动性宽松和盈利端复合高增长实现的高概率，支持科技行业更高的估值溢价。

　　较大级别的政策底后，市场反弹或反转的过程中，一旦出现“部分”宏观数据的反弹，则上涨的时间大多能持续季度以上。2008年底、2012年底、2014年中，指数进入较大级别反转期间，均出现了阶段性的PMI回升，即使是2014年下半年的流动性牛市，在上涨的初期（2014年6-7月），也能观察到明显的PMI回升。类似的情形在2018年底、2022年4月底、2022年10月底之后的季度反弹中也出现了。Q2的宏观数据整体偏弱，不过近期能够明显看到，经济走弱有所放慢，PMI连续两个月小回升，7月下旬以来花旗中国经济意外指数有所企稳，6月以来南华工业品价格指数也开始反弹。

　　我们认为这些变化如果持续，并和政策变化形成共振，则上涨大概率至少是季度级别的，如果幅度和力度上更强一些，则有望成为库存周期见底的证明之一，上涨的时间可能会更久。对于上涨空间，我们认为，即使是存量资金，指数的空间也是不小的。A股历史上增量资金偏少的情况下，指数在估值底部区域可以有20%-30%左右的腾挪空间。去年10月底以来万得全A涨幅只有11.72%，存量资金往上可以腾挪的空间还很高。

　　重要会议后顺周期板块如期上涨，带动市场情绪快速修复。7月24日重要会议召开，资本市场信心得到显著提振。截至8月4日，上证综指累计涨幅达3.8%，其中在会议中表述超预期的券商、地产板块均取得超10%的累计涨幅，其余低位顺周期行业如钢铁、建筑装饰和建筑材料涨幅均靠前。随着市场整体中枢上移，越来越多的投资者开始关注市场是否已经进入全面牛市。我们将上证指数年化涨幅向上突破超过20%作为技术性牛市确认的标志，2012年以来，市场共四次达到技术性牛市标准。

　　复盘过去4轮牛市行情，宽基指数涨幅突破20%往往需要以下多个条件的共振：1.国内经济向上周期得到验证；2.货币政策持续宽松；3.国内经济体制改革政策取得突破；4.外部环境的边际改善。

　　蓝筹搭台，成长开始表现。磨底行情之后，好消息接踵而至，预计市场将“运动战、拾级而上”。过去几周国内产业货币政策密集落地、还将加码，经济也出现内生修复迹象。海外可能出现“软着陆+结束加息”，全球资产拐点将至。成长可能将逐渐接棒蓝筹：1）蓝筹搭台，看好大金融（券商、）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，看好受益全球供应链重构的高端制造（船舶、机器人等）、TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。

　　国内政策全面加码，重视经济回暖的线索。近期围绕着房地产、民营经济、居民消费、发展资本市场的一系列政策吹风落地，同时央行也表示货币政策将加快发力，市场预期进一步宽松。政策加码提振市场信心，二级市场有所回暖。另一方面，我们观测到“制造业景气明显提升”，经济自发修复不容忽视。

　　近期美国财政部提高长债发行规模和惠誉下调美国评级引发全球资本市场波动，但我们认为海外因素对A股影响有限。在7月政治局会议定调后，国内政策在“扩内需、稳预期、防风险”方面有望继续发力，近期备受市场关注的“活跃资本市场”和“房地产”领域的积极信号也频频释放，且人民币汇率已转为双向波动，外资增配A股的趋势仍在。政治局会议以来券商、地产等低估值板块率先迎来反弹，往后国内政策催化有望持续落地，A股估值低位的板块有望迎渐次轮动修复，反弹行情有望在波折中延续。

　　6月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调随着积极信号积累、政策宽松呵护落地，悲观预期终将被修正。市场将迎来一波beta式修复行情，建议积极、乐观应对。随着政治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化，近期市场情绪已显著回暖，beta修复行情已然确认。

　　具体的配置方向上，建议关注既有政策宽松、经济预期修正的beta逻辑，又兼有自身景气alpha逻辑的板块。根据我们118个细分行业景气比较框架的筛选，重点聚焦汽车（乘用车、商用车）、家电（白电）、工业金属（铜、铝）等板块。